«Норникель» представил ожидаемо слабые операционные результаты за 2-й квартал 2021 г. Резкий спад производства обусловлен рядом аварий на ключевых активах, однако на данный момент штатное функционирование предприятий практически полностью восстановлено, поэтому мы ожидаем, что во 2-м полугодии показатели вернутся к нормальным уровням.

Операционный провал в 1-м полугодии частично сглаживается ростом цен реализации на 15-35% и распродажей запасов никеля и палладия, накопленных в период пандемии. Несмотря на благоприятную конъюнктуру сырьевых рынков, мы сохраняем нейтральный взгляд на компанию и отмечаем большое количество негативных факторов, снижающих инвестиционную привлекательность бумаг «Норникеля». Выплата экологического штрафа и плановое наращивание CAPEX существенно снизят FCFF в 2021 г., в результате чего дивиденд по итогам текущего года может упасть до 700-800 руб. на акцию. Выкуп акций на 2,1 млрд долл. не покрывается свободным денежным потоком и приведет к росту долговой нагрузки. Согласно нашим расчетам, экспортные пошлины обойдутся компании 509 млн долл. в 2021 г.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

По итогам 2-го квартала производство никеля снизилось на 42% г/г (до 33 тыс. т), меди – на 35% г/г (до 81 тыс. т), палладия – на 24% г/г (до 548 тыс. унций), платины – на 23% г/г (до 134 тыс. унций) вследствие подтопления двух рудников и аварии на Норильской обогатительной фабрике (НОФ). На данный момент восстановительные работы идут по графику: рудник «Октябрьский» полностью возобновил работу, «Таймырский» достиг 80% мощности, НОФ загружена на 85%. Производственный прогноз на 2021 г., обновленный в 1-м квартале и учитывающий эффект аварий, остался неизменным.

Доходы «Норникеля» остаются стабильными, несмотря на $1,7 млрд регулярных и $3,5 млрд единовременных расходов, связанных с налогами, пошлинами и компенсациями за аварии. В 2021-22 показатель EBITDA должен превысить $10 млрд в год.

Дивидендная доходность за 2021 года ожидается на уровне 12,2% (в рамках действующей политики выплат в размере 60% от EBITDA) или около 10%, если новая дивидендная политика будет предусматривать выплату в размере 100% FCF.

Мы сохраняем наш рейтинг выше рынка и повышаем целевую цену до $40,0/ГДР, что отражает рост цен на металлы. На спот-ценах «Норникель» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,1x против среднего 5-летнего значения 6,7x.


( Читать дальше )

Мы подтверждаем рекомендацию выше рынка по акциям «Норникеля» и РЦ $40,6/ГДР (потенциал роста – 20%). Дивидендная доходность «Норникеля» составляет 12%, исходя из прогнозных финансовых результатов за 2021 г.

Мы рекомендуем покупать акции «Норникеля» на снижении в момент их коррекции до $30-32/ГДР. Мы ожидаем турбулентности в горно-металлургическом секторе в 3К21 на фоне пандемии и мер ФРС/Народного банка Китая по сдерживанию ралли цен на сырьевых рынках. Рекомендация “ВЫШЕ РЫНКА” по “голубым фишкам” этого сектора – оптимальная рекомендация на 3К21, на наш взгляд.

«Альфа-Банк»

Краткосрочные катализаторы роста:

Сектор по производству электромобилей/аккумуляторов стимулировал рост цен на металлы, в частности цен на никель и медь. Ключевые производители аккумуляторов и автомобилей продолжают выступать с агрессивной повесткой. По данным WoodMackenzie, в Китае, Европе и США к 2050 г. три из каждых пяти автомобилей на дорогах будут электромобилями. В ответ на рост электромобилей количество зарядных станций в мире, согласно прогнозам, вырастет до 550 млн (против менее 8 млн в 2021 г.).

Поддержку ценам на никель оказывает рост опасений в части предложения. Будучи крупнейшим производителем никеля в мире, Индонезия обсуждает планы, направленные на ограничение строительства металлургических заводов, производящих никелевый чугун или ферроникель с тем, чтобы оптимизировать использование своих ограниченных запасов никелевой руды. Индонезия является крупнейшим экспортером никеля и никелевой руды в Китай. Правительство Индонезии готово развивать полную цепочку предложения никеля, включая производство сульфата никеля, который используется в производстве аккумуляторов для электромобилей, и нержавеющей стали.

Дальнейшее развитие ситуации вокруг пандемии может привести к сокращению производства на крупнейших рудниках, как это было в 1П21, вызвав дополнительное ограничение предложения.

Китайская статистика может стать позитивным сюрпризом, особенно данные по импорту металлов и промпроизводству. Ожидаемый рост цен на нефть может стимулировать рост затрат по всей цепочки стоимости горно-металлургического сектора. Новая информация об инфраструктурных стимулах в США также является позитивным катализатором для сектора черных металлов.
           

ПАО «ГМК „Норильский никель“ – диверсифицированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших мировых производителей промышленных металлов. Компания занимает первое место в мире по производству палладия с долей 41% рынка, первое место по производству никеля с долей около 14% по никелю вообще и 24% по высокосортному рафинированному никелю, четвертое место по производству платины с долей 11% рынка и родия с долей 9% рынка, а также восьмое место по добыче кобальта (3%) и 11 место по добыче меди (3%).

Введение временных пошлин на экспорт металлов с 1 августа до 31 декабря 2021 г. будет иметь ограниченное негативное влияние на результаты „Норникеля“. Действие пошлин распространится на экспорт меди и никеля, вклад которых в выручку компании составляет около 40%. Палладий, экспорт которого приносит более 40% выручки, не подпадает под действие пошлин.

Калачев Алексей
ФГ „Финам“

Руководство „Норникеля“ предварительно оценивает потери от действия пошлин с августа по декабрь 2021 г. примерно в $0,5 млрд. Это примерно 4%-5% ожидаемой EBITDA компании в 2021 г. По нашей предварительной оценке, потери будут скромнее и составят 3,5%-4% EBITDA. Это практически не ухудшит наших ожиданий, поскольку будет компенсировано более высокими, чем прогнозировалось, ценами на металлы, а также более быстрым, чем мы закладывали в свои оценки, восстановлением добычи на рудниках Октябрьский и Таймырский.

Несмотря на снижение операционных показателей, „Норникель“ остается компанией с самой высокой рентабельностью в отрасли, мы ожидаем сильных финансовых результатов по итогам 1 полугодия и 2021 г. в целом.

Компания нацелена на развитие, увеличивает капитальные вложения и переходит к практике выплат в виде дивидендов 50% свободного денежного потока. В перспективе 2-3 лет ожидается выделение нового медного „Быстринского“ проекта в отдельную компанию с распределением контрольной доли „Норникеля“ в нем между его акционерами.

Негативная реакция рынка на аварии и введение экспортных пошлин не позволила акциям Норникеля» в полной мере отыграть рост цен на металлы и реализовать свой потенциал роста, который остается высоким. Мы рекомендуем «Покупать» акции ГМК «Норникель» с целевой ценой 31 738 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 28,3%.
           

«Норникель» рассчитывает за счет продаж накопленных в прошлом году запасов металлов компенсировать до 70% выпадающей выручки из-за вызванного авариями снижения производства в этом году, заявил руководитель направления по работе с инвестиционным сообществом НорНикеля Михаил Боровиков в ходе организованного BCS GM вебкаста.

Мы считаем позитивными планы «Норникеля». Продажи из запасов могут компенсировать до 60-70% падения выручки из-за аварии на НОФ и подтопления двух рудников. Отметим, что компания уже полностью восстановила производство на рудниках. Рекомендуем «покупать», целевой уровень – 28 455 руб. на акцию.

Промсвязьбанк

Некоторые сегменты горно-металлургического сектора оказались под сильным давлением негативных факторов. Цены на цветные металлы на биржах в Лондоне и Шанхае в понедельник снижались. Распространение «Дельта-штамма» COVID-19 в странах Юго-Восточной Азии, Австралии и ЮАР оказывают давление на перспективы мировой экономики. Цены на никель опустились со своих почти четырехмесячных максимумов до $18 315/т. Цены на медь по трехмесячным контрактам на Лондонской бирже металлов снизились на 0,2% до $ 9 421/т, так как на рынках наблюдалось смещение к уровням контанго на форвардной кривой, тогда как запасы на бирже в Лондоне побили рекордные уровни с июля 2020 г., что может указывать на дальнейшее снижение цены на этот актив.

Ситуация в секторе горной добычи немного лучше. Фьючерсы на железную руду на бирже в Сингапуре выросли в цене на 0,8% до $213,35/т, cfr, Китай (62% Fe), тогда как фьючерсы на горячекатаный рулон выросли на 0,7%. В среду выходит PMI обрабатывающей промышленности Китая, который является индикатором текущего состояния экономической активности в стране. Он может стать сильным катализатором роста сырьевых рынков. Цены на золото снижаются после того, как ФРС взял курс на ужесточение своей риторики. ФРС может рассмотреть вопрос о повышении ставок уже в конце 2022 г. В российском горно-металлургическом секторе в конце прошлой недели наблюдались сильные распродажи на фоне новостей о возможном введении временных пошлин на экспорт черных и цветных металлов. Это внесло неопределенность по поводу дальнейшего давления правительства на производителей металлов, генерирующих сильные денежные потоки. Распродажи, как мы считаем, были чрезмерно сильными.

Корзина металлов «Норникеля» демонстрирует сильные фундаментальные показатели. В конце прошлой недели мы повысили РЦ по акциям «Норникеля» до $40,6/ГДР, подтвердив рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА. Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на ALRS и PHOR, так как новая экспортная пошлина не распространяется на эти сегменты сектора. Спрос на предметы роскоши из бриллиантов остается сильным, тогда как поддержку ценам на удобрения оказывают высокие цены на сельхозпродукцию, которые находятся на многолетних максимумах. Мы с осторожностью смотрим на производителей стали (NLMK, SVST, MMK и EVR), так как цены на сталь вступили в период коррекции.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

Основной акционер Норникеля прокомментировал экспортные пошлины, дивиденды 

Владимир Потанин сообщил, что влияние новых пошлин на компанию оценивается приблизительно в $500 млн. Он также отметил, что ведет переговоры с РУСАЛом о судьбе акционерного соглашения, срок которого истекает в 2023. Он считает, что новая формула расчета дивидендов, которая действовала бы пять лет, была бы целесообразной. Также г-н Потанин заверил, что никакого напряжения между двумя основными акционерами нет.

Оценка влияния пошлин, представленная Потаниным, примерно на $100 млн выше наших расчетов, что мы связываем с распределением объемов продаж между полугодиями. Мы по-прежнему считаем, что благодаря диверсифицированной сырьевой корзине и высокой рентабельности Норникель меньше всего пострадает от новых пошлин. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и считаем, что долгосрочный инвестиционный кейс Норникеля остается привлекательным. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.7x против своего собственного среднего 5-летнего значения 6.7x.

Атон

Российское правительство анонсировало введение временных пошлин на экспорт черных и цветных металлов с целью компенсации дополнительных госрасходов в связи с ралли цен на сырьевых рынках. Данная новость стала негативным сюрпризом, спровоцировав вчера снижение компаний сырьевого сектора.

По словам министра экономического развития Максима Решетникова, для черных металлов определены четыре ценовых коридора, для каждого из которых рассчитан свой минимальный размер пошлины. Пошлины не затронут экспорт окатышей и железной руды. Для продукции с ориентировочной стоимостью $ 400/т, минимальная пошлина составит $54/т, для плоского горячекатаного проката, для арматуры – не менее $115/т, для холоднокатаного проката, проволоки ориентировочной стоимостью до $1 300/т – минимальная пошлина составит $133/т, для нержавеющей стали и ферросплавов — $150/т. Для цветных металлов экспортная пошлина будет рассчитана в зависимости от вида металла: $ 1 226/т для меди, $2 321/т для никеля и $254/т для алюминия.

Применив минимальную 15%-ю экспортную пошлину к экспортным продажам стали, мы получили кумулятивное снижение выручки НЛМК, «Северстали», ММК и «Евраза» на $1,2 млрд. В текущей конъюнктуре цен крупнейшие российские производители стали наращивали экспортные продажи. ММК, будучи в основном ключевым поставщиком металлопродукции на российский рынок, сообщил о доли экспортных продаж на уровне 27% в 1К21, в то время как на экспортные поставки Северстали пришлось 49%. С учетом прогнозной аппроксимации, наша прогнозная EBITDA за 2021 понижена на 7-8% для «Северстали» и ММК, тогда как для НЛМК и «Евраза» – на 4-5%. База активов последних включает активы за пределами России, которые осуществляют поставки на локальные рынки.

Для «Норникеля» мы рассчитали экспортную пошлин в размереоколо$380 млн в нашей финансовой модели, что привело к снижению 2021 EBITDA на 3,5%. Это с учетом пошлин на экспортные объемы продаж за 5 месяцев в размере $1 126/т для меди и $2 321/т для никеля. Объявленная экспортная пошлина эквивалента 12% и 13% спотовых цен на медь и никель соответственно.

Фактический эффект экспортных пошлин будет зависеть от структуры продаж в ближайшие месяцы, которая может меняться. Наши оценки на данном этапе приблизительны без значительного эффекта на оценку акций, так как пока речь идет о временных мерах. Рынок сможет оценить эффект экспортной пошлины на финансовые результаты компаний только с 3К21. Между тем возник прецедент изъятия «сверхприбылей» у металлургов на фоне высоких цен. Рынок будет внимательно отслеживать новые решения правительства в отношении изменения механизма налогообложения сектора, оценивая отраслевые риски.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Российские металлурги подешевели на новости о пошлинах. Бог велел делиться или «деньги на бочку» – такова, по всей видимости, позиция государства по отношению к «сверхприбылям» российских металлургов.

Более предметно разберем ситуацию с экспортными пошлинами на металлы, которые собираются ввести в РФ. Несомненно, для металлургов это действительно негативные новости, но отнюдь не катастрофа.

О сложившейся ситуации – тезисно:

Базовая ставка пошлин по всем металлам составляет около 15%. Это сравнительно много.


( Читать дальше )

Правительство собирается ввести с 1 августа временные пошлины на экспорт металла из России

С 1 августа по 31 декабря в России планируется ввести временные пошлины на экспорт черных и цветных (меди, никеля, алюминия) металлов и металлопродуцию за пределы ЕАЭС. Об этом сообщил вчера на заседании правительства глава Минэкономики М. Решетников, объяснив необходимость меры повышением мировых — а вслед за ними и российских цен — на металлы. По его словам, базовая ставка пошлины составит 15%, причем по каждому виду продукции будет установлена минимальная ставка за тонну продукции. М. Решетников призвал правительство принять соответствующее постановление правительства до 30 июня (оно вступает в силу через месяц). Также М.Решетников сообщил о намерении до конца года разработать «постоянно действующий механизм, который позволит аккумулировать часть прибыли от этой сверхблагоприятной конъюнктуры».

Введение экспортных пошлин ведет к умеренно негативной переоценке наших ожиданий по росту доходов металлургов в этом году, все равно, впрочем, остающемуся рекордным. Так, по нашим оценкам, прямое влияние уплаты пошлин снизит ожидаемую EBITDA ведущих игроков сталелитейной отрасли на 2021 год в среднем на 7% (по НЛМК, в силу большей экспортной ориентированности, пересмотр побольше, — 9%); полный возможный эффект (с учетом частичной ребалансировки и внутренних цен), в негативном сценарии, может составить в среднем чуть больше 11%. Тем не менее, даже с учетом 5 -ти месячных пошлин, EBITDA «фишек» отрасли вырастет, по нашим текущим ожиданиям, в 1,6 -1,9 раза, а чистая прибыль – в 1,5 -2,6 раза. В цветмете нам в обоих сценариях придется заметно пересмотреть «вниз» прогноз по EBITDA РусАла (9% и 18% соответственно), НорНикеля – лишь на 4% и 7% соответственно. И тут заметный рост доходов в годовом сопоставлении, по нашему мнению, сохранится. В целом, учет этих сценариев по пошлинам может привести к просадке котировок акций большинства ведущих металлургов в пределах 6% -10%, а НЛМК и РусАла – до 15 -20%, что отчасти уже и было учтено рынком вчера. Мы также опасаемся, что планы правительства сохранить механизм взимания повышенных пошлин с металлургов в дальнейшем могут, до появления деталей, привести к отставанию сектора от зарубежных аналогов, а также, в отсутствие новой волны роста цен на металлы, от нашего рынка в обозримой перспективе. Мы ставим на пересмотр целевые цены по публичным представителям сегмента.

Промсвязьбанк